力帆股份(601777)传统业务较为平淡 低速电动车是未来看点
公司是国内摩托车领先者，乘用车后起之秀。公司最早从摩托车开始起家，并迅速成为国内摩托车领先者。98年，公司获得出口资质并大力拓展海外市场。06年，公司进*汽车市场；11年，公司进入SUV领域。目前，乘用车贡献了公司业绩的约70%，摩托车约30%，出口贡献了公司总收入的60%以上。13年，公司收入约100亿元，净利润约4.2亿元。
低速电动车行业空间巨大，未来有望继续快速放量。低速电动车目前处于野蛮生长阶段，13年总销量约18万辆，主要需求来自三四线城市和农村，行业空间巨大。随着*策环境可能趋于缓和，低速电动车有望继续快速放量。目前，国内主要参与者是从电动自行车、三轮车、摩托车、农机和轻卡等领域转型进入的企业，包括御捷、宝雅、隆鑫通用、康迪、时风、唐骏欧铃等，是目前低速电动车销售的主力。
公司将大力拓展低速电动车，有望贡献业绩增量。14年，公司在河南省投资建设了电动车项目，重点发展低速电动车。同时，公司在纯电动车和混合动力车两大方向也已积极布局。我们认为，公司在低速电动车领域具备整车生产资质、完善的销售渠道以及在低速电动车大省河南已经布局等突出的竞争优势，未来有望受益行业发展。我们保守预计，公司15-17年电动车销量分别约1万辆、2万辆和4万辆，可分别增厚EPS约0.03、0.06、0.12元。
SUV和出口是传统业务主要增长点。公司近年着力提升产品结构，摩托车业务可保持较好效益。乘用车领域，公司将加大投入SUV，未来新车型将加快投放，有望带动公司乘用车业绩维持较快增长。此外，公司还将积极布局俄罗斯、南美等新兴市场，有望进一步打开出口市场。
盈利预测与投资建议
我们预测，公司14-16年实现EPS分别为0.51、0.67、0.85元。我们认为，公司在低速电动车领域具备整车生产资质、完善的销售渠道以及在低速电动车大省河南已经布局等突出的竞争优势，有望受益行业发展，低速电动车也有望成公司未来新亮点。公司当前对应15年约17.5倍PE，首次给予“增持”评级。
风险提示
低速电动车行业遇到较大*策风险；公司出口表现低于预期；SUV新车型销量不达预期。
